12 月3 日，国务院总理李克强会见IMF 总裁格奥尔基耶娃时表示“继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，运用多种货币工具，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降，确保经济平稳健康运行”。
2021 年三季度货币政策委员会例会，我们提示货币政策天平变化的开始，三季度货币政策执行报告，我们提示投资者当前货币政策拐点已现，未来一段时间稳增长将作为政策当局更重要的诉求，宽货币正在路上。当下降准预期发酵，我们重申我们年报《赢己赢彼的稳增长》的观点，2022，降准之上，降息可期。
什么时候降准？——或需静待国常会或国务院文件落地2017 年以来，降准通常要经过国常会落地，或者是经过国务院政策文件后落地。整个时间窗口大约在国常会和政策文件落地之后的两周之内，最快或需两到三天降准即可落地。
2017 年以来，降准没有经过国常会直接落地的总共有三次，两次是在2018 年通过政策文件的形式实施，其中一次是全面降准，一次是定向降准，剩下一次是在2019 年12 月23 日总理成都考察之后提及，并且12 月24 日国务院发布《关于进一步做好稳就业工作的意见》，之后全面降准落地。
值得注意的是，2019 年7 月李克强总理在达沃斯论坛开幕式上提及降准后并未立刻降准，而是等到2019 年9 月4 日国常会沟通之后在9 月6 日形成降准。
当前我们认为降准预期已起，但按照历史规律，仍需静待国常会宣布或者国务院文件落地之后，降准通常才会正式落地。
货币政策未来怎么走？——2022 降准之上，降息可期？ 从量上看——降准存在一定程度的必要性
首先，当前央行对其他存款性公司债权占总资产的比重达到33.69%，再度超过央行资产规模的三分之一。11 月份央行已经续作了1 万亿MLF，12 月和1月仍有1.45 万亿MLF 到期，续作的操作难度较大，因此降准或是调整央行资产负债表结构的较好的选择。
其次，2017 年以来，当社融增速与GDP 增速的差值小于2.5%的时候，央行通常都会进行降准操作。2021 年3 季度，社融存量同比为10%，GDP 隔年同比为7.66%，二者差值为2.34，明显小于2.5%。在此情境下，央行为了保证社融增速与名义GDP 相匹配的视角来看，降准也是一个相对适宜的选择。
从价上看——2022 年降息值得期待
我们在此再度强调，2022 年有降息的可能。应然角度而言，2022 年上半年具有降息启动的“应该”性(经济增速位于潜在增速下沿、工业企业利润二季度有穿负可能、直达工具必有但或尚难一条腿走路、华创宏观DR007 模型指引经济运行应该匹配更低的DR007 利率)；从实然角度而言， 2021 年下半年有滞涨掣肘，2022 年秋天后或有美国加息掣肘，本轮经济下行周期中，2022年留给决策层可以顺利宽松的战略窗口并不是很长。综上，应该降+窗口难得，我们提示资本市场，2022 年降准之上，降息可期。
债市影响怎么看？——2022 年上半年，债券或无熊市，降息或将锦上添花从社融结构来看，2022 年上半年大概率是票据融资同比上行+顺周期融资同比下行的组合(顺周期融资定义为企业中长期贷款，居民经营贷款，居民短期消费贷款，股票融资等受政策波动影响较小的社融科目)，历史复盘中在这一组合下，债券从无熊市。如果2022 年降息的话，十年期国债将有更大下行空间。
风险提示：
货币政策超预期
（文章来源：华创证券）
文章来源：华创证券