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【化妆品】鲁商发展(600223)厚积薄发，健康美业成长加速
地产转型大健康，化妆品业务背靠福瑞达集团成长性突出。公司收购福瑞达医药集团及焦点生物，由地产切入化妆品、医药以及原料业务。福瑞达研发实力出众，为旗下多品牌提供产品研发赋能和品牌形象背书，借力功能护肤风口及线上放量，2021年1-9月化妆品板块营收9.93亿，同比+175%。
双子星瑷尔博士、颐莲持续发力，引入战投治理优化。瑷尔博士“微生态护肤”、颐莲“玻尿酸+”定位热点护肤概念，产品端爆款连连，渠道端线上线下多维发力，体量尚小有望维持高速增长；另有伊帕尔汗、善颜等多细分定位品牌储备。化妆品子公司引入战投后，有望实现品牌、产品、渠道等多方面赋能以及治理结构优化。
原料、药品业务多维向好，转型效果良好。原料业务主体焦点福瑞达为全球第二大透明质酸原料厂商，产能及产率领先，有望持续受益HA原料应用扩容，以低成本抢占市场份额；医药业务方面覆盖中成药、化学药、骨科、眼科及药品销售，疫情后有望维持稳健增长。大健康业务表现出色带动地产占比走低，转型加速。
投资建议：公司化妆品业务定位清晰，产品渠道不断发力，引入战投后组织能力有望升级，看好未来成长。预计 2021-2023年公司EPS 0.76、0.93、1.07元，参考可比公司采用 PE/ PS 估值法，给予目标价 18.43元，对应2021PE24x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：地产业务失速、化妆品竞争加剧、核心人才流失等。
【传媒】元宇宙应用或加速，虚拟人需求望提升
虚拟人是元宇宙的重要组成部分。虚拟人指数字技术驱动的拟人化形象，起源于20世纪80年代，历经多年发展步入高速成长期。作为任何人进入虚拟世界的必要化身、智能化趋势下的新一代人机交互平台，虚拟人是元宇宙的重要组成部分。
开发虚拟人的门槛较高，未来有望随着消费级工具的发展而逐步降低。建模、AI、动捕、渲染是开发虚拟人的四大关键技术，其中3D建模技术发展趋于成熟，光场技术的应用有望成为未来建模与VR显示的重点方向；AI分支技术中人机交互成长性高，在文娱领域的渗透空间广阔；动捕技术的三类方案各有优劣，难以兼顾高精度与低成本；渲染的真实性与实时性显著提升，但需高性能硬件支撑，总而言之，现阶段开发虚拟人的门槛仍然较高。不过，目前已有低门槛技术方案出现，如动捕方案中的视觉捕捉成本低、对环境要求低，2021年2月Epic Games推出高保真虚拟人制作工具MetaHuman Creator，任何人可在数分钟内完成创作。随着技术不断进步，未来有望涌现更多消费级工具，从而逐步降低虚拟人开发门槛。
虚拟偶像自2020年以来迅速爆发，有望催化虚拟人在其他领域的应用。从虚拟人的应用来看，虚拟偶像发展最为迅速，凭借人设好、颜值高、商业安全感强等特质受到用户、运营方、品牌方欢迎。在真人偶像负面新闻频发、疫情催化线上娱乐的背景下，2020年成为国内虚拟偶像爆发的元年，2021年在柳夜熙、AYAYI等现象级超写实KOL的推动下虚拟偶像进一步出圈。随着虚拟偶像的热度不断攀升，大众对于虚拟人的接受程度有望持续提升，虚拟人在新闻媒体、电商直播、教育、文旅等领域中的应用方兴未艾。
英伟达依托GPU+AI优势领航虚拟人基建，国内厂商侧重AI+内容应用蓄势待发。在虚拟人产业链中，海外巨头聚焦于虚拟人的基础建设，如英伟达依托顶尖的图形处理技术与领先的AI生态发布数字孪生创建平台Omniverse与AI虚拟形象创建平台Omniverse Avatar；国内厂商更侧重AI+内容应用，如网易发明AI捏脸算法MeInGame并发布国内首个沉浸式活动系统“瑶台”，芒果超媒率先布局虚拟主持人并发力虚拟现场，B站拥有培育虚拟偶像的土壤，虚拟主播直播迅速爆发。推荐标的：芒果超媒(300413.SZ)、哔哩哔哩-SW(9629.HK)；受益标的：网易-S(9999.HK)、英伟达(NVDA.O)等。
风险提示：技术进步低于预期、用户接受度低于预期、用户隐私风险等。
【电子】鸿利智汇(300219)VR用Mini LED核心供应商，业绩拐点向上
维持“增持”评级。考虑到Mini LED在VR上从2022开始将显著放量，我们上调公司2021-2023年的 EPS为0.44、0.72(+0.06)、0.97(+0.08)元，对应增速分别为239%、62%、35%。同时参考国内主要LED封装企业2022年的平均估值，我们维持公司2022年30倍的PE估值，对应目标价为21.6(+1.8)元。
Mini LED背光封装布局领先，VR为短期重要增长点。如我们前期报告所述，Mini LED在直显、TV、笔记本电脑、电竞屏、VR等领域有良好的发展前景。公司在Mini LED背光封装具有显著的优势，其良率与产能均处于行业领先水平。目前公司终端产品类型广泛，其中VR产品已向国际知名VR企业供货。此外，公司还供应了多款TV、桌面显示屏、笔记本电脑的mini LED背光模组。伴随着上述终端产品的放量，Mini LED将成为公司未来业绩的重要增长点。
传统业务经营稳健，公司传统封装业务有支撑。公司传统业务经营稳健，2021年在金材五金、谊善车灯等子公司的负面拖累下仍实现大幅增长。针对上述子公司，公司进行了剥离、更换管理层等措施，未来负面影响将大幅改善。此外，公司针对确定性较高的需求进行扩产。未来伴随着子公司负面影响消除、新产能贡献新利润，公司传统业务有望继续保持稳定增长。
催化剂。Mini LED以及车用照明需求快速增长。
风险提示：疫情反复影响需求，公司产能建设不达预期。
（文章来源：国泰君安证券研究）
文章来源：国泰君安证券研究